国债收益率压低长端利率意义可能不大

最近中国的国债收益率曲线变得比前段时间要峻峭一些，也就是长短时间国债收益率之差在变大。一些人认为，在目前经济增速出现趋势性放缓背景下，长端的无风险利率居高不下对中国经济不利，所以需要下落长端利率。也有人认为无风白癜风最好医院险利率对经济影响有限，下落长端利率作用不明显。在成熟市场经济环境下，收益率曲线对经济具有重要影响。例如，美国国债收益率曲线的形状对美国经济的影响是非常大的。美国利率是完全市场化的，而国债市场就是利率市场的主要体现。美国的银行贷款(主要是房地产信贷等长时间贷款)利率一般是在30年期国债收益率或10年期国债收益率上直接加一个点数来肯定的，收益率曲线一旦变峻峭意味着长时间资金本钱上升，会对实体经济造成冲击，在经济衰退和经济低增长阶段，长端利率上升可能会加重衰退和遏制复苏。所以，在金融危机等特别时期，美联储不但要将短时间利率大幅下落，而且还通过买卖中长期国债来影响中长期无风险收益率，即影响收益率曲线的形状，进而调控经济。近些年，美国的量化宽松(QE)在全球如雷贯耳，其实就是在基准利率下降到零利率范畴以后，联储不得不通过数量工具来影响市场的实际利率。除QE1、QE2、QE3，美联储还搞了变相的QE即扭曲操作，通过在国债市场上“抛短买长”来到达下落长端利率的目的。但是，目前中国无风险的长端利率(即长时间国债利率)对经济的影响则不是想象的那么重要，主要原因在于：第一，中国的利率没有市场化。利率没有市场化表现为官方利率与民间利率并存，这两个利率是分隔开的，历史上，不管货币政策有多么宽松，官方的利率有多低，民间利率都是畸形地高。第二，长端利率目前只属于官方利率市场的一部分，所以对完全的官方利率市场都不能产生有效的影响。目前中国的长端利率市场主要的参与者是银行，其他机构和个人参与有限，这个利率难向全社会传导。第三，即使对银行来说，长端利率也不一定会影响其信贷利率。中国银行间长端利率，主要与银行的资金紧缺与宽松程度相干，而银行贷款的利率，一般都是根据有关部门规定的各期限的基准利率来决定的，或是依照规定的浮动幅度来决定的，与长端利率之间联系其实不紧密。第四，中国的许多实体企业对利率实际上是不敏感的。那些可以享受银行基准利率从银行贷款的企业，对利率变化是不敏感的，由于这些企业多是国企、央企。即便是民营企业，对无风险利率常常也是不敏感的。由于民间借贷的利率常常是无风险利率的数倍，后者变动几医治白癜风得花多少钱十个基点丝毫不会让民间利率产生显著变化。但是，长端无风险利率对银行还是有一定重要性的。由于中国长端利率市场主要是银行间的市场，所以长端市场利率的高低及其国债收益率的曲线形态，可以反应银行们资金宽紧的状态。长端利率高，或是国债收益率曲线峻峭，反应银行的资金紧张，那么信贷的难度可能加大，信贷投放可能收紧等。另外一个角度来讲，中国的长端利率的变化，是银行资金状态的结果，而不是缘由。所以，下落长端利率只要让银行的资金宽裕起来就行了。倒果为因是无意义的。国债收益率曲线的形状对成熟市场经济的意义非常重大。如果中国要发挥长端无风险利率对经济的影响，并利用这类影响来信贷和经济活动，那么，条件是实现充分的利率市场化。对利率市场化的影响，人们从银行信贷这1角度分析得比较多，或是从实体微观经济主体角度讲得比较多。但是，即使给予银行完全的存贷款利率决定权，只要不打破中国信贷存在的二元现象，也是没法真正实现利率市场化的，由于市场上存在着大量对利率不敏感的经济实体和投资项目。那些纳入政府计划和重点建设的项目，资金的供应是有保障的，利率也是阔别市场因素的，而且这些计划和投入重点建设的项目和很多相干的企业，享受着这类资金供给的优惠。所以，只有对这类投资体制进行改革，提高全部经济的市场化程度，让投资主体对利率敏感起来，才能真正推动利率市场化。利率真正市场化了，长端利率与中国经济的关联度就大了。长端无风险利率问题，从较深层次来看与中国的投资体制有很大关系。中国只有投资体制市场化了，才能实现利率市场化，才会让长端利率与中国经济有明显的关联。那样，才可以通过影响长端利率来调理中国经济。