国海证券:资金面危中藏机配债窗口渐近

国海证券认为，资金面年内将先紧后松，10月份债市将进入较好的配置时段，12月份有望出现估值修复行情。对流动性较充裕、又有配置需求的机构而言，配债的窗口即将打开。国海证券陈滢的文章指出，因资金面趋缓后债市大多会经历收益率回落的进程，资金面收紧、政策面安稳的阶段常常是较好的配债时机。国海证券认为，10月份债券市场将进入较好的配置时段，而12月份有望出现估值修复行情。理由以下：一方面，预计资金面年内先紧后松。9月、10月和11月资金面将延续偏紧目前已成为市场共鸣。根据国海证券对银行超储率数据的测算，9月份超储率较8月唯一微幅的上升，资金状态将与8月紧平衡的局面相当，可以预见，缴款、节日等资金供需变化的扰动将会造成银行间资金本钱的明显波动。而进入10月份由于财政存款也会出现货币回笼的态势，所以当月资金收紧情况将更加严重，超储率可能比7月资金最紧张的时候还低。经过了三个月流动性偏紧的阶段，年底流动性有望和缓。这主要是由于大行保证金存款准备金已在11月补缴终了，12月份的实际补缴量明显下降至不足800亿元，再加上财政存款届时将有大规模的集中投放，料资金面将较月有显著的减缓。与8月份出现债市回暖的缘由类似，12月份资金面放松时，收益率将出现新一轮的下行，这1流动性修复行情值得期待。另一方面，加息和提准的可能性下落，政策面将保持安稳。保证金存款准备金补缴款对流动性的回笼作用不容小觑，相当于次准备金率的上调，政策难以再收紧。近期央行可能还会下落公然市场操作回笼力度来和缓该政策的短时间冲击，提准政策出台的概率进一步着落。另外，宏观经济走势一样支持这1判断。整体经济将会延续下行势头，由于即使考虑到保障房和水利投资在3季度的集中发力，目前看也只能抵消商品房投资着落的部分缺口，所以固定资产投资增速仍将下滑，而电力束缚和未来企业去库存的延续，将造成工业生产增速出现进一步放缓趋势；CPI在7月份触顶后回落的趋势基本肯定，近期通胀的最重要推动力——猪肉价格在8月走势相对安稳，生产资料价格也稳中有降，8月物价将小幅回落至6.0-6.2。故在经济和物价开始双双回落的态势之下，加息预期也在和缓中。系统性风险的下降将为配置债券创造较好的条件。因此，对流动性较充裕、又有配置脸上长白癜风需求的机构而言，配债的窗口即将打开。固然面对资金面可能出现明显的阶段性收紧，市场参与者还需密切防范流动性风险的产生，在配债进程当中也要注意仓位控制，适度参与为好。从配置品种的选择上看，风险系数相对较低的信誉产品配置价值较高。利率产品在目前资金本钱波动明显的情况下，其配置价值尚不显著，而信誉产品由于经历了之前城投债信誉风波和此次资金收紧冲击的影响，其收益率已攀上高峰，风险利差不断扩大，所以初期白癜风医治方法潜伏信用风险被高估、二级市场上流动性较好的券种配置价值特别显著。